最近一段(duan)时间，并购(gou)不(bu)断。百(bai)度3.7亿美(mei)(mei)元(yuan)收购(gou)PPS，阿里巴(ba)巴(ba)以2.94亿美(mei)(mei)元(yuan)入股(gu)高德。百(bai)度、阿里们怎么(me)(me)估价？天使(shi)、VC们怎么(me)(me)做(zuo)一次“划算”的投(tou)资？看起(qi)来有(you)点神秘，其实(shi)道理跟你买一件衣服一样。

你在商店里要买件衣(yi)服(fu)(fu)，它(ta)值不(bu)值两千块(kuai)钱？你可(ke)能会(hui)考虑(lv)它(ta)的(de)品牌(pai)、设计、布料、图案，当然也会(hui)考虑(lv)这(zhei)件衣(yi)服(fu)(fu)是不(bu)是适合自(zi)己(ji)的(de)体型。买公司也一(yi)样。估值很难说有(you)唯一(yi)的(de)标准，是各个指标综合考虑(lv)的(de)结果。

赛富亚洲董(dong)事蔡翔说，天使、VC估(gu)值的(de)(de)时候，实际上是差不(bu)多的(de)(de)。对一家互(hu)联网公(gong)司(si)(si)，如果是有(you)盈利的(de)(de)，肯(ken)(ken)定最(zui)重要(yao)的(de)(de)是看传统的(de)(de)财(cai)务指(zhi)标;如果没有(you)收入和(he)利润，肯(ken)(ken)定是看公(gong)司(si)(si)的(de)(de)流量、排名(ming)、客户黏性这些指(zhi)标。大(da)公(gong)司(si)(si)收购小公(gong)司(si)(si)也相(xiang)似，当(dang)然还会考(kao)虑(lv)和(he)自身业务的(de)(de)关联性，有(you)些公(gong)司(si)(si)可能(neng)在(zai)别人看来(lai)不(bu)怎么有(you)价值和(he)吸(xi)引力，但是如果和(he)收购企业的(de)(de)既有(you)业务有(you)很强(qiang)的(de)(de)互(hu)补性，收购企业可能(neng)也愿意以溢(yi)价来(lai)进行收购。

        天使怎么估值？

       ; 陈亮（泰山兄(xiong)弟创(chuang)(chuang)始基金创(chuang)(chuang)始合伙人(ren)）

        天(tian)使的(de)估(gu)值(zhi)随机(ji)性比(bi)较大，每个(ge)案(an)例都不太(tai)一样。一方面要看这个(ge)公司这个(ge)时(shi)间点的(de)价(jia)值(zhi)如(ru)何，还要看投资(zi)(zi)人带来(lai)的(de)增值(zhi)有多(duo)少。因(yin)为天(tian)使不光是(shi)投钱，像我们泰(tai)山兄(xiong)弟还可以带来(lai)很多(duo)资(zi)(zi)源，一起共同创造(zao)价(jia)值(zhi)。

对同一家公司(si)，不(bu)同的(de)(de)人给(ji)(ji)的(de)(de)估值是(shi)不(bu)一样(yang)的(de)(de)。我(wo)们(men)是(shi)共(gong)同创始人模式，就(jiu)是(shi)跟创业者一起创业，带来附加价值，那么我(wo)们(men)给(ji)(ji)的(de)(de)估值就(jiu)会相(xiang)对低一些。有些标(biao)准的(de)(de)投资人，不(bu)参与企业管(guan)理和经营(ying)，估值就(jiu)会高一些。

估值(zhi)在100万美(mei)(mei)金(jin)到300万美(mei)(mei)金(jin)，算是(shi)天使投资一般的范(fan)围(wei)。

        这中间的(de)(de)差距(ju)先(xian)看(kan)主要(yao)创(chuang)始人(ren)(ren)。创(chuang)始人(ren)(ren)之前的(de)(de)创(chuang)业经验，他的(de)(de)基(ji)因和(he)能(neng)量，这是估值(zhi)里(li)面占比(bi)最多的(de)(de)一(yi)部(bu)分(fen)。雷军(jun)创(chuang)业的(de)(de)话，当(dang)然能(neng)够拿到一(yi)个很好的(de)(de)估值(zhi)，企业家本身的(de)(de)信誉和(he)经验都(dou)是很值(zhi)钱的(de)(de)。

        第二就是(shi)看(kan)这个公(gong)司的发(fa)展阶段，是(shi)从零开(kai)始(shi)，还是(shi)已经有一部分产品开(kai)发(fa)出来了，或(huo)者产品已经被客户认可了，进展不一样，也会在(zai)估(gu)值(zhi)上有不同的安排。

        这几(ji)个(ge)因(yin)素在整个(ge)估值里没有一(yi)个(ge)明确(que)的(de)百(bai)分比(bi)，但是人的(de)因(yin)素占比(bi)最多，如果非要弄(nong)一(yi)个(ge)百(bai)分比(bi)的(de)话，应(ying)该占百(bai)分之六七(qi)十。

        蔡翔（赛富亚洲董事）

        天使阶段的(de)投(tou)资，主(zhu)观的(de)东西会更(geng)多一(yi)(yi)些。我感(gan)觉(jue)投(tou)天使阶段就(jiu)跟(gen)买玉一(yi)(yi)样，到(dao)底是(shi)一(yi)(yi)万块钱(qian)(qian)还是(shi)十(shi)(shi)万块钱(qian)(qian)，谁也(ye)说不(bu)好，就(jiu)看你的(de)感(gan)觉(jue)是(shi)不(bu)是(shi)到(dao)位了。而且做天使投(tou)资，投(tou)资本(ben)身(shen)就(jiu)是(shi)在风(feng)险可控情况下的(de)一(yi)(yi)个概率(lv)，投(tou)过十(shi)(shi)几家或(huo)者几十(shi)(shi)家，有一(yi)(yi)个大的(de)回(hui)报(bao)就(jiu)足够了。

        周哲（独立天使投资人）

        天(tian)使(shi)阶段(duan)其实都有(you)(you)点“乱来”的(de)(de)。无非就是估值不能(neng)到VC的(de)(de)级别，就算天(tian)使(shi)了(le)。如(ru)果天(tian)使(shi)投到VC级别的(de)(de)话，下(xia)一轮就跟这一轮估值一样，那天(tian)使(shi)就没有(you)(you)任(ren)何收益(yi)了(le)。

一(yi)般来说估值如果超过2000万(wan)人(ren)民币(bi)的话，基本(ben)上(shang)就是已(yi)经到了天(tian)使投资范(fan)围的上(shang)限(xian)了。如果一(yi)家公司真的值这么多钱，已(yi)经有能力去(qu)找风(feng)投，那(nei)他也(ye)不会要(yao)天(tian)使投资那(nei)种小钱了。但如果估值没有500万(wan)、600万(wan)，基本(ben)上(shang)人(ren)家也(ye)不想要(yao)你的钱。所以(yi)天(tian)使就在500万(wan)到2000万(wan)人(ren)民币(bi)之间(jian)，双方商(shang)量价(jia)格(ge)。你情我愿了，就可以(yi)投。

        VC怎么估值？

        陈维广（蓝(lan)驰创投(tou)合伙人）

        互联网行业中，并购的(de)(de)估值没有一(yi)个非(fei)常科学的(de)(de)量化(hua)的(de)(de)方(fang)式，关键还是说(shuo)公司(si)对收购者的(de)(de)价值有多(duo)大，这是第(di)一(yi)。

        第二就是公司(si)要卖(mai)的(de)积极性有多强，因为大部(bu)分创始人(ren)都(dou)不希望(wang)半(ban)途就把(ba)公司(si)卖(mai)了，他的(de)积极性强弱也决定估值的(de)高(gao)低。

        尤其是那些没有(you)收入没有(you)利润(run)(run)，只(zhi)有(you)业务量的创业公司(si)，在这种情况下，就是靠上面(mian)的两个因素(su)来互相博弈。如果公司(si)有(you)收入有(you)利润(run)(run)，那可(ke)能用比(bi)较(jiao)科学的方(fang)式，比(bi)如市盈(ying)率的估值方(fang)式，用利润(run)(run)乘以行业的平均市盈(ying)率，得到大(da)概的估值。

        蔡翔

        VC阶段(duan)，不同(tong)行业(ye)估(gu)值(zhi)的差别会(hui)很(hen)大。要(yao)投互联网行业(ye)的话，一(yi)方面会(hui)看公司的财务(wu)表现，另(ling)一(yi)方会(hui)看经营业(ye)绩的表现，比(bi)如UV、PV、排名等(deng)(deng)等(deng)(deng)。同(tong)时我们也会(hui)参(can)考这(zhei)个(ge)企(qi)(qi)业(ye)家到底自(zi)己放了多少钱，比(bi)如说企(qi)(qi)业(ye)家自(zi)己只放了100万块(kuai)钱，非要(yao)说这(zhei)个(ge)企(qi)(qi)业(ye)值(zhi)一(yi)个(ge)亿(yi)，显然中(zhong)间的溢(yi)价(jia)太贵了。

        另外，我(wo)们不仅会看(kan)自己(ji)投了什么，也会看(kan)其他(ta)VC在这个(ge)行业里面投了哪些类(lei)似的(de)公司(si)(si)，是什么样的(de)估(gu)(gu)值(zhi)。这跟投资(zi)于比较成(cheng)熟的(de)企(qi)业肯定会参照(zhao)上市企(qi)业估(gu)(gu)值(zhi)是类(lei)似的(de)。同类(lei)公司(si)(si)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)是一(yi)个(ge)很重(zhong)要的(de)参考标(biao)准。

所以VC的估值也是一个综合(he)决定的因素。

        陈亮

        VC们投资的(de)时候，会再加上比如(ru)市盈(ying)率这(zhei)样的(de)计(ji)算方(fang)法。但(dan)即使是(shi)这(zhei)种方(fang)法，也(ye)有(you)很大的(de)随机(ji)性。如(ru)果你喜欢这(zhei)个(ge)人(ren)和你合(he)作，愿意一起(qi)弄(nong)个(ge)东西出来，那么这(zhei)家公司的(de)估(gu)值(zhi)可(ke)能就(jiu)更大一些。可(ke)以说真正好(hao)的(de)创始人(ren)，是(shi)不太(tai)纠结于(yu)小范围内差多(duo)少钱的(de)估(gu)值(zhi)的(de)。

        用户(hu)价(jia)值如何体现？

        蔡翔

        用户数量(liang)也(ye)是(shi)一(yi)(yi)个(ge)(ge)折算(suan)的(de)(de)考(kao)虑因素。在第一(yi)(yi)轮互联(lian)网泡沫热的(de)(de)时候(hou)，估(gu)值(zhi)都是(shi)按(an)用户算(suan)的(de)(de)，还(hai)有按(an)眼球率算(suan)的(de)(de)，还(hai)有按(an)照这(zhei)个(ge)(ge)公司(si)有多(duo)少个(ge)(ge)博士算(suan)的(de)(de)。没(mei)有估(gu)值(zhi)体系的(de)(de)时候(hou)，大(da)家都要找一(yi)(yi)个(ge)(ge)标(biao)准(zhun)，当然这(zhei)个(ge)(ge)标(biao)准(zhun)是(shi)不是(shi)科(ke)学和合(he)理就很难说了(le)。

        陈亮

        有(you)些(xie)收(shou)入不多(duo)或者没有(you)收(shou)入的企(qi)业，活跃用户(hu)数量已经(jing)相对稳(wen)定，这些(xie)公司从长期来(lai)看是(shi)有(you)价值和(he)变现能力的。但(dan)是(shi)在某个阶段，战略上还没到变现为主的时机，那么对用户(hu)量进(jin)行估值，也是(shi)一种方法。

不同(tong)类(lei)型的用户价值是不一样的。用户一年(nian)在你这里稳定花两万，和一年(nian)花50块钱，肯(ken)定不一样。

        周哲

        我举个例(li)子，比如说国(guo)外(wai)的(de)两个社交网站，用(yong)户(hu)量差很(hen)远(yuan)，估(gu)(gu)值也(ye)差很(hen)远(yuan)，但(dan)是你把估(gu)(gu)值用(yong)用(yong)户(hu)数除一(yi)下，会发(fa)现其实估(gu)(gu)值低的(de)那家，每(mei)(mei)个用(yong)户(hu)的(de)价值反(fan)而高(gao)很(hen)多。为什么呢？因为这(zhei)家公司(si)每(mei)(mei)个用(yong)户(hu)的(de)转化(hua)率比较高(gao)。

像今年国内的这(zhei)些(xie)应用，如果(guo)跟游戏有关(guan)系(xi)(xi)、跟电子商务有关(guan)系(xi)(xi)，这(zhei)都(dou)是直接能(neng)赚钱的，那每个用户能(neng)给(ji)你(ni)提供的价(jia)值就高，应用的估(gu)值当然更高一些(xie)。

        陈维广

        确(que)定用户(hu)(hu)价(jia)(jia)值(zhi)也(ye)是很主观的(de)，时(shi)间点也(ye)挺重要(yao)。两家(jia)公(gong)司可(ke)能(neng)用户(hu)(hu)数(shu)量和用户(hu)(hu)属性类似(si)，可(ke)是如果有(you)一(yi)(yi)家(jia)卖(mai)(mai)得(de)比(bi)较(jiao)早一(yi)(yi)点，那(nei)个时(shi)候大(da)家(jia)觉得(de)用户(hu)(hu)的(de)价(jia)(jia)值(zhi)比(bi)较(jiao)高，卖(mai)(mai)的(de)价(jia)(jia)格可(ke)能(neng)就(jiu)会好(hao)一(yi)(yi)些;另一(yi)(yi)家(jia)卖(mai)(mai)得(de)晚一(yi)(yi)点，那(nei)时(shi)候大(da)家(jia)对(dui)用户(hu)(hu)的(de)价(jia)(jia)值(zhi)看得(de)比(bi)较(jiao)清楚，可(ke)能(neng)卖(mai)(mai)得(de)价(jia)(jia)格就(jiu)没那(nei)么好(hao)。

        行(xing)业和市场环境有(you)何影响？

        蔡翔

        如(ru)果(guo)是(shi)(shi)(shi)有(you)收入(ru)但(dan)没(mei)有(you)盈(ying)(ying)(ying)利的(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)，比如(ru)前两(liang)年(nian)的(de)(de)(de)电子商务公司(si)(si)(si)，大家会(hui)(hui)考虑PS，就是(shi)(shi)(shi)估(gu)(gu)值(zhi)/收入(ru)，会(hui)(hui)有(you)一个(ge)大致的(de)(de)(de)倍(bei)(bei)数(shu)区间。当然这个(ge)倍(bei)(bei)数(shu)区间随着市(shi)(shi)场的(de)(de)(de)热度不一样(yang)，会(hui)(hui)发生变化，有(you)的(de)(de)(de)时候(hou)可(ke)(ke)能不到一倍(bei)(bei)，有(you)的(de)(de)(de)时候(hou)可(ke)(ke)能是(shi)(shi)(shi)三四倍(bei)(bei)。对(dui)于(yu)有(you)盈(ying)(ying)(ying)利的(de)(de)(de)公司(si)(si)(si)，可(ke)(ke)比公司(si)(si)(si)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率是(shi)(shi)(shi)一个(ge)很(hen)重要的(de)(de)(de)参考，市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率大致就是(shi)(shi)(shi)估(gu)(gu)值(zhi)/盈(ying)(ying)(ying)利，像(xiang)A股的(de)(de)(de)上市(shi)(shi)公司(si)(si)(si)，如(ru)果(guo)是(shi)(shi)(shi)从(cong)事制造业的(de)(de)(de)，是(shi)(shi)(shi)十(shi)几倍(bei)(bei)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率，如(ru)果(guo)是(shi)(shi)(shi)一个(ge)生物制药(yao)企(qi)业，能拿到30倍(bei)(bei)、40倍(bei)(bei)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)盈(ying)(ying)(ying)率，这都是(shi)(shi)(shi)可(ke)(ke)以参考的(de)(de)(de)标准。

        陈亮

        市(shi)场(chang)环(huan)境对估值的(de)(de)(de)影响(xiang)(xiang)，越到企(qi)业(ye)发展的(de)(de)(de)后(hou)期(qi)影响(xiang)(xiang)越大，越前期(qi)影响(xiang)(xiang)越小。一般来说A、B轮的(de)(de)(de)时(shi)候，就可(ke)以比较清晰地看出退出的(de)(de)(de)时(shi)间点和(he)渠道了，如果资本市(shi)场(chang)环(huan)境不(bu)好，那(nei)么(me)投资者可(ke)能会谨慎一点，投的(de)(de)(de)人(ren)少，预期(qi)资本市(shi)场(chang)回(hui)报(bao)也会少一点，估值就会低一点。但(dan)是在天使期(qi)的(de)(de)(de)话，这(zhei)个影响(xiang)(xiang)基(ji)本不(bu)大。

        周哲

        整个外部市场的环境对估(gu)值(zhi)也(ye)会有(you)(you)一些影(ying)响(xiang)，有(you)(you)时候(hou)估(gu)值(zhi)比(bi)较高，有(you)(you)时候(hou)估(gu)值(zhi)比(bi)较低。但是(shi)对我个人没有(you)(you)太(tai)大影(ying)响(xiang)，如果大家都抢，估(gu)值(zhi)太(tai)高，我就不(bu)投了。